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Warrants

Manual de formación de warrants

Las Sensibilidades de los Warrants

Las variables que van a trasladar las variaciones de los factores antes comentados en la Prima de los Warrants se denominan las Sensibilidades y están representadas por letras griegas: Delta, Gamma, Theta, Vega y Rho.

LA DELTA

La Delta cuantifica la variación que sufre la Prima del Warrant, ante la variación en un 1 punto (índice) o 1 unidad monetaria (acción, materia prima o divisa) del precio del Activo Subyacente de ese Warrant.

Ejemplo:
La Prima de un Warrant CALL es de 1,5 euros, Paridad 1/1, con una Delta de 0,35 (también puede expresarse como Delta del 35%), si el precio del Subyacente sube 1 euro, el precio teórico de ese Warrant subirá en 0,35 euros. Si lo que se produce es un descenso del precio del Activo Subyacente, el descenso del precio teórico del Warrant se producirá en esa misma cantidad. La Delta oscilará entre 0% y 100% (0 y 1 en términos unitarios) en caso del CALL y entre -100% y 0% (-1 y 0 en términos unitarios) en caso del PUT. En términos absolutos, ante una variación de 1 punto del Activo Subyacente, la variación del precio del Warrant no puede ser ni mayor que 1 ni menor que 0.
NOTA.- Para Warrants con Paridad 1/1 como máximo

Matemáticamente la Delta del Warrant es la derivada parcial de la prima con respecto al precio del Activo Subyacente.

Por definición, la Delta de un Warrant nos informa de la probabilidad que tiene el Warrant de acabar a vencimiento con Valor Intrínseco, es decir, de que el Subyacente cotice por encima del Strike en el caso de un CALL o de que el Subyacente cotice por debajo del Strike en el caso de un PUT.

El inversor no debe olvidar que la Delta evoluciona conforme lo hace el precio del Activo Subyacente, en el caso de un CALL aumenta cuando lo hace la cotización del Activo Subyacente y al contrario para un PUT. Esto significa que la Delta del Warrant no es constante en el tiempo, ya que, al igual que el resto de Sensibilidades, es variable.

Para el inversor en Warrants, la Delta es muy importante ya que representa la sensibilidad de su Warrant ante las variaciones del Activo Subyacente y a su vez, le permite calcular la Elasticidad del Warrant (efecto multiplicación) para conocer la evolución porcentual del precio del Warrant ante movimientos del Activo Subyacente.

LA ELASTICIDAD

Con la Delta se obtiene la variación teórica del precio del Warrant, ante variaciones de 1 punto o 1 unidad monetaria en el precio del Subyacente.

Con la Elasticidad se obtiene la variación teórica porcentual del precio del Warrant ante variaciones del +/- 1% en el Activo Subyacente. Esto significa que si se tiene un Warrant con Elasticidad de 6 sobre una acción de Endesa y la acción sube un 1%, el Warrant CALL experimentará un alza teórica del +6%. Igualmente, si la acción baja un -1%, el precio del Warrant CALL sufrirá un descenso porcentual del –6%. (Resto de factores constantes)

¿Cómo se calcula la Elasticidad?

La Elasticidad y la Delta están relacionadas matemáticamente de la siguiente forma:

El Apalancamiento o Gearing representa cuántos Warrants pueden comprarse con el Precio del Subyacente o Spot. Así, podemos deducir, que el Apalancamiento permite al inversor en Warrants posicionarse en un determinado Activo Subyacente sin necesidad de pagar el precio del mismo, sino una cantidad más pequeña, la Prima del Warrant.

La Paridad ya se definió anteriormente y representa cuántos Warrants se necesitan para tener derecho sobre un Activo Subyacente.

Ejemplo:
Suponga un Warrant CALL emitido sobre acciones de FRANCE TELECOM con los siguientes datos reales de mercado:

Precio de Ejercicio: 20 euros
Vencimiento: 6 meses
Precio de compra (Ask) del Warrant: 0.53 euros
Delta: 0,23 ó 23%
Paridad: 2 Warrants necesarios para 1 acción
Spot de FTE: 19,15 euros

Para calcular la Elasticidad se aplica la fórmula descrita anteriormente y obtenemos: Esto significa que si las acciones de FTE suben un +1%, el Warrant CALL subirá un +8,31%. Obviamente, si las acciones de FTE caen un -1% el Warrant lo hará también en función de la sensibilidad en un -8,31% (Resto de factores constantes). El inversor puede, gracias a la Elasticidad, potenciar su capacidad de inversión y obtener una rentabilidad muy superior a la conseguida en acciones. No obstante, se debe vigilar en todo momento la posición y limitar el riesgo. LA THETA El efecto del paso del tiempo y su incidencia en el precio de los Warrants debe ser entendido y vigilado por el inversor de Warrants de forma constante a través de su componente temporal. A medida que transcurre el tiempo y se acerca la fecha de vencimiento, el Precio del Warrant, tanto CALL como PUT, disminuye. ¿A qué se debe esta pérdida de Valor Temporal? La respuesta está relacionada con la probabilidad de que el Warrant acumule Valor. A medida que quede menos tiempo para el vencimiento del Warrant, menor será la probabilidad de poder ganar o acumular Valor Intrínseco, lo que provocará que el Valor Temporal disminuya. La Theta del Warrant nos mide en euros la pérdida de valor en el precio del Warrant por cada día natural que transcurre. Gráficamente se representa: Si, por ejemplo, se tiene un Warrant CALL sobre Inditex con Precio de Ejercicio 28 euros, vencimiento de 1 año, el Warrant cotiza a 0,95 euros y la Theta es de -0,005 euros. ¿Qué significa? Esto quiere decir que el Precio del Warrant, a resto de factores constantes, bajará -0,005 euros por el simple transcurso de 1 día. El valor de la Theta siempre se tiene que tener en cuenta en relación a la Prima, es decir, de forma relativa y no únicamente de forma absoluta. De esta forma 2 Warrants con la misma Theta en valor absoluto, por ejemplo de -0,005 euros, se verán afectados de forma completamente distinta si la prima de uno es 0,5 euros y la del otro 1,5 euros. El primero de los Warrants perderá una cuantía muy superior, porcentualmente hablando (-0,005/0,5 = 10%) que el segundo (-0,005/1,5 = 0,33%). Por otro lado, la pérdida de valor que padecerá un Warrant ATM con un plazo de vencimiento largo será mucho más reducida que la pérdida que experimentará un Warrant con un plazo de vencimiento más corto. A su vez, y como se puede ver en el gráfico adjunto, la Theta de una Warrant ATM es máxima en valor absoluto y tiende a decrecer a medida que se seleccionan Warrants OTM o ITM. En el siguiente gráfico se observa la pérdida de Valor Temporal sufrida por la prima de un Warrant comprado (CALL o PUT). Se puede observar que la pérdida de Valor Temporal de una Warrant ATM no es lineal durante la vida del Warrant; al comienzo de la misma, la pérdida de valor por el paso del tiempo es muy reducida, sin embargo ésta aumenta a medida que se acerca el vencimiento hasta que se vuelve exponencial cuando el Vencimiento del Warrant es inminente. Esta es la razón por la cual el inversor debe ser muy cauto a la hora de operar con Warrants de vencimiento muy cercano. LA VEGA La Vega es la sensibilidad que traslada las variaciones de la Volatilidad Implícita del Warrant a la prima del mismo. Como ya se ha visto anteriormente, los incrementos en la Volatilidad influyen positivamente en el precio de cualquier Warrant (tanto CALL como PUT), lo que explica que todos los Warrants tengan una Vega positiva. Por contra, los descensos de Volatilidad influyen negativamente en el precio de cualquier Warrant. Si la Vega de un Warrant, cuyo precio es de 1,45 euros, fuera de 0,03 euros, un aumento de un +1% de la Volatilidad provocaría que el valor del Warrant fuera de 1,48 euros. Si por el contrario, la Volatilidad cayese un -1% el precio o prima del Warrant pasaría a ser 1,42 euros. El coeficiente Vega es positivo puesto que una mayor Volatilidad hace más probable que las oscilaciones del Activo Subyacente beneficien al Warrant independientemente de la Tendencia que se defina. Matemáticamente, la Vega es la derivada parcial de la prima del Warrant con respecto a la Volatilidad: No olvide contemplar TODOS los factores expuestos a la hora de invertir en Warrants. Recuerde que el éxito de sus inversiones dependerá del conocimiento previo de las características del mercado donde va a invertir.

Aviso Legal sobre el uso del manual de formación en Warrants:
Las simulaciones presentadas en este documento son el resultado de nuestras propias estimaciones en un momento dado, y en base a unos parámetros escogidos por el equipo de Warrants de Société General... Leer más

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